随着三星电子和SK海力士的股价持续创下历史新高，业界的关注点已经转向下一个问题：这轮繁荣何时以及如何结束？这是一种存储半导体行业在数十年的周期性波动中逐渐形成的谨慎心态。存储半导体行业一直以来都经历着周期性的繁荣与萧条的过山车式波动。

上世纪90年代的“胆小鬼博弈”是巩固人们对存储器行业周期性波动认知的决定性因素。全球DRAM市场曾因个人电脑普及热潮而短暂繁荣，但随着来自美国、日本、欧洲、韩国和台湾的十多家公司竞相建厂，市场价格暴跌。到2010年代初期，德国和日本的公司相继破产或被收购。随后，DRAM市场转变为由少数几家公司主导的寡头垄断格局，其中包括三星电子、SK海力士和美光，它们占据了市场的大部分份额。

尽管市场研究公司和投资银行对人工智能基础设施投资引发的这轮超级繁荣能持续多久看法不一，但普遍认为出现急剧下滑的可能性很低。这意味着，尽管存储半导体行业仍然是一个周期性行业，但其周期性质已经发生了变化。分析师特别指出，由于人工智能带来的需求来源多元化，涵盖个人电脑、移动设备和服务器等领域，以及供应商资本投资策略的调整，即使在经济衰退期间，该行业的盈利能力也能在一定程度上得到保障。

据Counterpoint Research 16日发布的报告显示，截至2026年第一季度，三星电子（38%）、SK海力士（29%）和美光（22%）将占据全球DRAM市场90%的份额。这三家公司都是久经考验的幸存者，此前已成功度过数次经济衰退周期。自2020年以来，每当DRAM和NAND闪存市场出现供应过剩的迹象时，这三家公司都会通过积极减产、调整销量或工艺转换等方式，将供应价格控制在一定水平。

资本投资策略也发生了变化。这三家公司不再新建工厂，而是采取保守的产能扩张策略，在现有晶圆厂内将通用DRAM生产线改造为HBM（高带宽内存），将DDR4生产线改造为DDR5生产线。虽然新晶圆厂在破土动工后的两到三年内就能实现大规模生产，但工艺改造虽然提高了生产效率，却限制了产能的增长。

尤其值得一提的是，高带宽内存（HBM）的出现，作为人工智能基础设施的关键组成部分，进一步巩固了内存市场的基本面。值得注意的是，三星电子和SK海力士已将其DRAM总产量的30%至40%分配给了HBM。因此，随着用于PC、移动设备和服务器的通用DRAM供应减少，价格持续上涨。Kiwoom Securities在最近的一份报告中将此描述为“供应商驱动的供应短缺周期”，并预测如果三星电子和SK海力士维持目前的资本投资水平，供需紧张的局面将持续存在。事实上，市场研究公司TrendForce基于人工智能数据中心的需求和保守的资本投资预测，内存供应短缺将持续到2027年。

当然，也存在一些新的风险因素。其中之一是对大型科技公司营收和营业利润的过度依赖。这意味着，目前市场格局已演变为少数几家大型科技公司单一的采购决策就能左右全球内存的供需。以SK海力士为例，据估计，其营收对英伟达的依赖程度接近总营收的30%。这意味着，未来英伟达和博通等主要客户的采购量和供应价格对公司盈利的影响可能会更大。

一位半导体行业官员表示：“虽然需求来源多元化增强了抵御经济衰退影响的能力，但也造成了对大型科技公司的依赖性加深等局限性。一旦生成式人工智能和智能体人工智能等基础设施投资带来的益处消退，三星电子和SK海力士的营收和营业利润很可能将取决于美国大型科技公司的投资需求。”

然而，市场普遍认为，再次出现过去那种断崖式衰退的可能性很低。预测显示，将会出现一个“差异化周期”，通用内存价格将从今年下半年开始逐步面临下行压力，而高价值的AI专用内存（例如HBM）则保持相对强势。摩根士丹利预测：“内存已成为AI基础设施的关键瓶颈资源，长期协议（LTA）正在将传统的周期性业务转变为具有稳定盈利能力和长期现金流的企业。”摩根士丹利还补充道：“内存供应短缺问题目前尚无立竿见影的解决方案，这种情况还将持续一段时间。”